대한민국 주식투자 글로벌 가치투자거장 분석

[ 1부. 가치투자의 본질과 다양한 스타일 ]

1장. 영원한 성공투자의 원칙, 가치투자의 본질
1. 주식투자의 지속적인 성공 조건, 가치투자
2. 가치투자의 본질과 내재가치
3. 가치투자의 복리투자수익과 거래수익, 복합수익

2장. 저평가, 수익성, 성장성 중심의 가치투자 스타일
1. 실전가치투자의 세 가지 스타일 구분과 이유
2. 스타일별 가치투자 전략들의 경계와 투자자 활용법
3. 저평가, 수익성, 성장성 중심 가치투자 스타일의 개요 정리

[ 2부. 다양한 스타일의 가치투자거장들 분석 ]

1장. 저평가 중심 가치투자 스타일 거장 분석
1. 벤저민 그레이엄
- 투자철학 및 스타일
- 투자전략 및 주요 투자공식, 지표
- 류종현 대표이사 심층 코멘트
(이하 구성 동일)
2. 크리스토퍼 브라운
3. 데이비드 드레먼
4. 로버트 퍼킨스
5. 데이비드 윌리엄스
6. 존 네프

2장. 수익성 중심 가치투자 스타일 거장 분석
1. 워렌 버핏
2. 제임스 길리건
3. 윌리엄 나이그렌
4. 존 템플턴
5. 마리오 가벨리
6. 로널드 뮬렌캠프
7. 앤서니 볼튼

3장. 성장성 중심 가치투자 스타일 거장 분석
1. 피터 린치
2. 필립 피셔
3. 랄프 웬저
4. 티 로우 프라이스

[ 3부. 실전가치투자 기반체계와 투자스타일 응용 ]

1장. 실전가치투자 기반체계와 자신만의 투자스타일
1. 정량적 기업분석
2. 정성적 기업분석
3. 실적조정과 재무손익추정
4. 상대가치평가와 절대가치평가
5. 시장평가와 포트폴리오 운용
6. 실전투자체계에 기반한 자신만의 투자스타일 확립

[ 4부. 부록 - 가치투자체계 육성시스템 ]

1. 재무손익, 기타 투자용어 정리
2. 주식투자 체계(격자구조) 및 정통가치투자 공부
3. 실전가치투자 특강 수강증

한편, 그는 최근에 거래가 이루어진 M&A 건에서 거래가격의 EV/EBIT 혹은 EV/EBITDA를 상대적인 가치평가에 참조한다거나, 대주주의 공정가치, 사적 시장가치 등을 보유주식의 매도에 고려한다고 했다. 앞으로 이 책에서 다룰 가치투자거장들 중 대주주 기준 혹은 사적 시장가치를 핵심 가치평가 기준으로 삼은 투자자가 몇몇 나오겠지만, 우선 간단히 이야기하자면 크리스토퍼 브라운 역시 기업 간의 인수합병이 발생하거나, 대주주가 자산구조를 바꾸거나, 자산의 일부를 처분하는 등 다양한 이벤트에 따라서 주가가 합리적으로 어디까지 오를까(혹 올라야 할까)를 고려했던 것이다.

EV/EBIT 혹은 EV/EBITDA 는 기업의 인수자 입장에서 총 인수금액을 향후 몇 년의 현금흐름에 걸쳐서 모두 회수할 수 있을까를 계산하는 상대적 지표(배수)이다. 전문적인 기업분석과 현장 실사, 다양한 미래 시나리오 추정과 그에 따른 정교한 밸류에이션 결과에 따라 인수기업과 피인수기업이 기업 전체 혹은 상당한 지분을 매매할 때 기준이 되었던 배수보다, 유사한 기업이 훨씬 낮은 배수로 주식시장에서 거래되고 있다면, 상대적으로 투자매력도가 있다고 판단하는 것이다.
- 2부 1장. 2. ‘크리스토퍼 브라운’ 중에서

또한, 윌리엄 나이그렌은 저평가 여부를 판단할 때 PER, PBR 등도 활용하지만, 잉여현금흐름 추정을 중시하는 것으로 보아 현금흐름할인 방식의 가치평가법을 더욱 중시하는 듯하다. 잉여현금흐름(FCF, Free Cash Flow)이란 세후영업이익에서 영업자산(투하자본이라고도 한다)의 증분을 빼고 도출되는 영업현금성 이익 항목으로, 주주와 채권자에게 귀속되는 이익을 말한다. (당기순이익과는 다른 항목)
이런 방식으로 수익 추정, 비용 도출, 가치평가 계산 등을 해야 하기 때문에 윌리엄 나이그렌은 확실히 예측할 수 있는 사업에만 투자한다고 한 것이다.

그는 위와 같은 주요 항목을 중심으로 계산한 내재가치 대비 저평가된 기업에 투자하는데, 저평가 정도의 요건은 40% 할인율 즉 내재가치의 60% 수준이다.
이는 수익가치에 기반한 가치투자자들 사이에서 상당히 유사한 가격범위 조건인데, 내재가치 기준 70% 수준부터(30% 할인) 매수하여 100%에서 매도하거나, 내재가치 기준 60% 수준부터(40% 할인) 매수하여 90%~100%에서 매도하는 경향이 있다. 두 가지 모두 거래를 통한 기대수익률은 45%~60% 가량 된다.

- 2부 2장. 3. ‘윌리엄 나이그렌’ 중에서

어쨌든 이런 경기변동형 업종에서 성장하는 기업의 특징은, 입문 및 초보투자자들이 투자하기에는 상당히 위험하고, 숙련된 역발상 가치투자자들에게는 매우 노다지 투자기회라는 점이다.
실적이 회복되고 주가가 정상 범위로 올라가서야 이제야 안심하고 매수하는 입문 및 초보투자자들은, 이미 비싸게 샀지만 주가가 조금 더 상승하는 거품의 기쁨을 잠깐 누리자마자 하락장을 바로 겪게 된다. 반대로 주가가 상당히 하락하여 바닥에 근접해 있거나 바닥을 찍고 상승하기 시작할 때(이 때도 실적과 전망은 암울하기 그지없다) 저가에 매수하여, 업황이 호황일 때 고가에 매도하는 사람들은 당연히 숙련된 역발상 가치투자자들이다.

필자가 이런 업종의 기업들이 성장하고 있는지 그렇지 않은지를 판단하는 방법을 정리하면, 투박한 첫 번째 방법과 보다 세련된 두 번째 방법으로 나눌 수 있다.

첫 번째 방법으로, 우선 최근 호황과 불황기의 매출액 및 영업이익을 직전 호황과 불황기의 매출액 및 영업이익과 비교하여, 최근 영업사이클 동안의 성장률을 구한다.

- 2부 3장. 4. ‘티 로우 프라이스’ 중에서