핵심 투자론

PART 01　금융시스템

CHAPTER 01　금융시장과 증권시장
01 금융시장 5
1. 금융시장의 개요 5
(1) 간접금융시장 ∙ 6 (2) 직접금융시장 ∙ 7
2. 금융시장의 기능 14
(1) 자본자원 배분 ∙ 14 (2) 투자자의 소비시점 결정 ∙ 15
(3) 위험배분 ∙ 15
02 증권시장 15
1. 증권시장의 개요 15
2. 증권시장의 분류 17
(1) 발행시장 ∙ 17 (2) 유통시장 ∙ 19
• 핵심정리 26
• 연습문제 28
• 연습문제 해답 30

CHAPTER 02　금융상품
01 단기금융상품 32
1. 콜 32
2. 환매조건부채권 33
3. 양도성예금증서 35
4. 기업어음 36
5. 전자단기채 37
02 장기금융상품 38
1. 주식 38
(1) 보통주 ∙ 38 (2) 우선주 ∙ 39
(3) 주식시세표 ∙ 41 (4) 주가지수 ∙ 43
2. 채권 48
(1) 채권의 특징 ∙ 48 (2) 채권의 종류 ∙ 48
03 파생금융상품 57
1. 선물 57
2. 옵션 58
3. 스왑 59
• 핵심정리 61
• 연습문제 63
• 연습문제 해답 65



PART 02　자산배분

CHAPTER 03　수익률과 위험
01 수익률 69
1. 명목이자율과 실질이자율 70
2. 보유기간수익률 71
3. 산술평균수익률과 기하평균수익률 71
4. 이산복리수익률과 연속복리수익률 73
5. 기대수익률 75
02 위험 76
1. 위험의 정의와 측정 76
(1) 분산과 표준편차 ∙ 76 (2) 변동계수 ∙ 77
2. 투자자 유형 78
(1) 공정한 게임 ∙ 78 (2) 위험회피형 투자자 ∙ 79
(3) 위험중립형 투자자 ∙ 82 (4) 위험선호형 투자자 ∙ 83
03 포트폴리오 기대수익률과 위험 84
1. 포트폴리오 기대수익률 84
2. 포트폴리오 위험 85
APPENDIX1 통계공식 89
APPENDIX2 공분산 91
• 핵심정리 95
• 연습문제 97
• 연습문제 해답 103

CHAPTER 04　자본 및 자산배분결정
01 자본배분결정 108
1. 위험자산과 무위험자산의 투자기회집합: 자본배분선 108
2. 최적완전포트폴리오 112
02 자산배분결정 114
1. 위험자산의 투자기회집합 115
2. 최적위험포트폴리오 117
3. 최적완전포트폴리오 119
4. Markowitz의 포트폴리오선택이론 122
5. 분산투자와 위험감소효과 125
APPENDIX 위험포트폴리오의 투자기회집합 128
• 핵심정리 131
• 연습문제 135
• 연습문제 해답 142

CHAPTER 05　단일지수모형
01 단일지수모형 147
1. 단일지수모형의 가정 148
2. 단일지수모형의 기대수익률과 분산 150
(1) 개별주식의 기대수익률과 분산 ∙ 150
(2) 포트폴리오의 기대수익률과 분산 ∙ 152
3. 단일지수모형에서의 위험감소효과 153
02 단일지수모형의 추정 155
• 핵심정리 159
• 연습문제 160
• 연습문제 해답 163

CHAPTER 06　성과평가
01 성과측정지표 166
1. 샤프척도 166
2. 트레이너척도 167
3. 젠센척도 168
4. 정보비율 169
02 성과요인분석 171
• 핵심정리 177
• 연습문제 178
• 연습문제 해답 180



PART 03　자본시장균형이론

CHAPTER 07　자본자산가격결정모형(CAPM)
01 자본자산가격결정모형(CAPM) 185
1. CAPM의 가정 185
2. 증권시장선(SML) 188
(1) 위험의 측정 ∙ 188 (2) 증권시장선(SML) ∙ 189
02 CAPM의 실증분석 193
1. 균형기대수익률 193
2. 투자예산결정 194
(1) 불확실성하의 단일기간의 투자안 평가 ∙ 195
(2) 불확실성하의 다기간의 투자안 평가 ∙ 196
3. CAPM의 실증검증 199
4. CAPM검증의 문제: Roll의 비판 200
• 핵심정리 202
• 연습문제 204
• 연습문제 해답 213

CHAPTER 08　차익거래가격결정모형(APT)
01 차익거래가격결정모형(APT) 220
1. APT의 수익률생성과정 220
2. APT 도출 221
02 CAPM과 APT의 비교 225
• 핵심정리 227
• 연습문제 229
• 연습문제 해답 232

CHAPTER 09　증권시장 효율성
01 효율적 시장가설 235
1. 약형 효율적 시장가설 235
2. 준강형 효율적 시장가설 236
3. 강형 효율적 시장가설 236
02 효율적 시장가설의 검증 238
1. 효율적 시장가설의 검증 방법 238
(1) 약형 효율적 시장가설의 검증 방법 ∙ 238
(2) 준강형 효율적 시장가설의 검증 방법 ∙ 239
2. 시장이상 현상 241
(1) 주말효과 ∙ 241 (2) 1월효과 ∙ 242
(3) PER효과 ∙ 242 (4) 기업규모효과 ∙ 242
(5) PBR효과 ∙ 243 (6) 역전효과 ∙ 244
(7) 강형 효율적 시장가설에 대한 검증 ∙ 244
• 핵심정리 245
• 연습문제 246
• 연습문제 해답 249



PART 04　기초자산: 주식․채권․외환

CHAPTER 10　기술적 분석
01 기술적 분석의 개요 255
1. 다우이론 255
2. 엘리어트 파동이론 256
02 캔들차트 분석 258
1. 캔들차트의 개요 258
2. 캔들차트의 전환시점 분석 259
(1) 우산형 ∙ 259 (2) 샅바형 ∙ 260
(3) 장악형 ∙ 260 (4) 잉태형 ∙ 261
(5) 별형 ∙ 262
03 이동평균선 분석 263
1. 지지선․저항선 분석 264
2. 배열도 분석 264
3. 교차 분석 265
4. 이격도 분석 265
5. MACD 분석 267
04 기타 보조지표 분석 269
1. 상대강도지수 269
2. 볼린저밴드 271
3. 스토캐스틱 272
4. 트린 통계량 274
5. 신뢰지수 275
6. 풋–콜비율 275
• 핵심정리 278
• 연습문제 281
• 연습문제 해답 283

CHAPTER 11　주식가치평가
01 절대가치평가모형 285
1. 배당할인모형 285
(1) 항상성장모형 ∙ 287 (2) 제로성장모형 ∙ 288
(3) 2단계배당할인모형 ∙ 290 (4) 성장률과 할인율의 추정 ∙ 292
(5) 주가와 성장기회 ∙ 296
2. 잉여현금흐름할인모형 298
(1) 잉여현금흐름의 추정 ∙ 298 (2) 주식가치의 추정 ∙ 301
(3) 잉여현금흐름성장모형 ∙ 303
3. EVA할인모형 305
(1) EVA의 개요 ∙ 305
(2) 세후순영업이익과 투자자본의 조정 ∙ 306
02 상대가치평가모형 309
1. 주가수익비율(PER)평가모형 ∙ 309
2. 주가장부가비율(PBR)평가모형 ∙ 311
• 핵심정리 315
• 연습문제 318
• 연습문제 해답 323

CHAPTER 12　채권투자분석
01 채권가격과 채권수익률 328
1. 채권평가모형 328
2. 채권수익률 330
(1) 명목수익률 ∙ 330 (2) 경상수익률 ∙ 330
(3) 만기수익률 ∙ 330 (4) 실현복리수익률 ∙ 333
(5) 수의상환수익률과 수의상환청구수익률 ∙ 336
(6) 채권수익률과 채권가격 ∙ 337
02 기간구조 340
1. 수익률곡선과 선도이자율 340
(1) 채권수익률의 기간구조 ∙ 340 (2) 선도이자율 ∙ 341
2. 기간구조이론 342
(1) 기대이론 ∙ 342 (2) 유동성선호이론 ∙ 344
(3) 시장분할이론 ∙ 345
• 핵심정리 349
• 연습문제 351
• 연습문제 해답 357

CHAPTER 13　채권투자전략
01 채권투자의 위험측정 362
1. 듀레이션 362
(1) 듀레이션의 개념 ∙ 362 (2) 듀레이션의 속성 ∙ 367
2. 볼록성 370
02 채권투자전략 377
1. 소극적 채권투자전략 377
(1) 매입보유전략 ∙ 377 (2) 사다리형 만기전략 ∙ 377
(3) 바벨형 만기전략 ∙ 378 (4) 인덱싱전략 ∙ 378
(5) 면역전략 ∙ 379 (6) 현금흐름일치전략 ∙ 384
2. 적극적 채권투자전략 384
(1) 수익률곡선타기전략 ∙ 384 (2) 채권교체전략 ∙ 386
(3) 상황별 면역전략 ∙ 388
• 핵심정리 389
• 연습문제 391
• 연습문제 해답 399

CHAPTER 14　외환
01 환율 406
1. 환율의 개요 406
(1) 환율표시방법 ∙ 406 (2) 환율의 종류 ∙ 408
2. 환율제도 409
(1) 환율제도의 개요 ∙ 409 (2) 금본위제도(고정환율) ∙ 410
(3) 브레튼우즈체제(고정환율) ∙ 411 (4) 킹스턴체제(변동환율) ∙ 412
02 외환시장 414
1. 현물환시장 414
2. 선물환시장 414
(1) 일반선물환거래 ∙ 415 (2) 차액결제선물환(NDF)거래 ∙ 415
03 환율, 물가, 이자율 간의 평형관계 416
1. 구매력평가이론 416
(1) 절대적 구매력평가이론 ∙ 416 (2) 상대적 구매력평가이론 ∙ 418
2. 이자율과 환율 420
(1) 피셔효과 ∙ 420 (2) 국제피셔효과 ∙ 420
3. 이자율평가이론 423
04 선물환 및 단기금융시장을 이용한 헷지전략 426
1. 선물환시장을 이용한 헷지 426
2. 단기금융시장을 이용한 헷지 426
• 핵심정리 428
• 연습문제 430
• 연습문제 해답 432



PART 05　파생금융상품: 선물․옵션․스왑

CHAPTER 15　선물
01 선물의 개요 437
1. 선물의 개념 437
2. 선물의 기능 및 종류 439
(1) 선물의 기능 ∙ 439 (2) 선물의 종류 ∙ 440
02 선물의 특징 443
1. 조직화된 거래소 444
2. 표준화된 계약조건 444
3. 청산소 449
4. 증거금 및 일일정산 450
5. 용이한 포지션종결 452
6. 감독규제기관 452
03 선물의 가격결정 453
1. 보유비용모형의 개념 453
2. 보유비용모형 455
(1) 보유비용모형: 매수측면에서의 KOSPI200선물이론가격 ∙ 455
(2) 보유비용모형: 매도측면에서의 KOSPI200선물이론가격 ∙ 456
3. KOSPI200선물 차익거래전략 458
(1) KOSPI200선물 매수차익거래전략 ∙ 458
(2) KOSPI200선물 매도차익거래전략 ∙ 459
04 KOSPI200선물 헷지전략 462
1. KOSPI200선물 헷지전략 462
(1) 최소위험헷지 ∙ 463 (2) KOSPI200선물 매도헷지 ∙ 467
(3) KOSPI200선물 매수헷지 ∙ 467
(4) KOSPI200선물 베타조정헷지: 시장타이밍전략 ∙ 468
• 핵심정리 470
• 연습문제 472
• 연습문제 해답 476

CHAPTER 16　옵션
01 옵션의 개요 480
1. 옵션의 개념 480
2. 옵션의 종류 483
(1) 유럽형 옵션, 미국형 옵션 ∙ 483
(2) 내가격 옵션, 등가격 옵션, 외가격 옵션 ∙ 483
(3) 상품옵션, 금융옵션 ∙ 484
3. KOSPI200옵션 486
02 옵션거래전략 488
1. 단순거래전략 489
(1) 콜옵션 매수 ∙ 490 (2) 콜옵션 매도 ∙ 491
(3) 풋옵션 매수 ∙ 493 (4) 풋옵션 매도 ∙ 494
2. 스프레드거래전략 496
(1) 수직스프레드 ∙ 496 (2) 나비형스프레드 ∙ 500
(3) 박스스프레드 ∙ 503
3. 컴비네이션거래전략 504
(1) 스트래들 ∙ 505 (2) 스트랩 및 스트립 ∙ 506
(3) 스트랭글 ∙ 509
4. 헷지거래전략 510
(1) 커버드콜 ∙ 510 (2) 방어적 풋 ∙ 513
5. 풋–콜등가정리 515
03 옵션가격결정모형 519
1. 이항옵션가격결정모형(BOPM) 519
(1) 이항분포와 정규분포 ∙ 520 (2) 1기간 이항옵션가격결정모형 ∙ 522
(3) 2기간 이항옵션가격결정모형 ∙ 526 (4) n기간 이항옵션가격결정모형 ∙ 530
2. 블랙–숄즈옵션가격결정모형(BSOPM) 532
(1) 블랙–숄즈옵션가격결정모형에 의한 콜옵션가격 ∙ 532
(2) 블랙–숄즈옵션가격결정모형에 의한 풋옵션가격 ∙ 534
APPENDIX 추적포트폴리오를 이용한 BOPM 도출 538
1. 콜옵션 538
2. 풋옵션 539
• 핵심정리 543
• 연습문제 549
• 연습문제 해답 558

CHAPTER 17　스왑
01 이자율스왑 565
1. 이자율스왑의 개요 565
2. 이자율스왑의 거래동기 568
3. 이자율스왑의 가격결정모형 570
02 통화스왑 572
1. 통화스왑의 거래동기 572
2. 통화스왑의 가격결정모형 575
03 스왑을 이용한 헷지전략 579
1. 고정금리자산을 변동금리자산으로 전환 579
2. 변동금리부채를 고정금리부채로 전환 579
3. 상품스왑을 통한 가격변동위험 헷지 580
4. 주식스왑을 통해 주식투자를 채권투자로 전환 581
5. 주식스왑을 통해 채권투자를 주식투자로 전환 581
04 스왑딜러 582
• 핵심정리 587
• 연습문제 589
• 연습문제 해답 592



PART 06　기타금융 및 위험관리

CHAPTER 18　신종금융상품과 ESG 투자
01 투자금융상품 599
1. 펀드 599
(1) 간접투자의 개요 ∙ 599 (2) 펀드 투자과정 ∙ 600
(3) 펀드의 종류 ∙ 603 (4) 펀드의 좋은 점 ∙ 605
(5) 펀드 운용수익 ∙ 606
2. 상장지수펀드(ETF) 607
(1) ETF의 개요 ∙ 607 (2) ETF시장 ∙ 609
(3) 다양한 ETF ∙ 613 (4) ETF의 순자산가치(NAV) ∙ 616
3. 상장지수증권(ETN) 618
(1) ETN의 개요 ∙ 618 (2) ETN시장 ∙ 620
(3) ETN 투자지표와 투자위험 ∙ 621
4. 주가연계증권(ELS) 622
(1) ELS의 개요 ∙ 622 (2) ELS 상품의 손익구조 ∙ 623
5. 주식워런트증권(ELW) 628
(1) ELW의 개요 ∙ 628 (2) ELW의 투자지표 ∙ 629
02 ESG 투자 634
1. ESG의 개요 634
2. ESG 정보공개 및 투자전략 637
(1) ESG 정보공개 ∙ 637 (2) ESG 투자전략 ∙ 637
• 핵심정리 639
• 연습문제 644
• 연습문제 해답 646

CHAPTER 19　부동산금융 및 디지털금융
01 부동산금융 648
1. 부동산투자 648
(1) 부동산투자의 개요 ∙ 648 (2) 부동산 직접투자와 간접투자 ∙ 649
(3) 부동산 투자분석 ∙ 650
2. 부동산금융 654
(1) 소비자금융 ∙ 655 (2) 개발금융 ∙ 657
3. 투자금융 660
(1) 리츠 ∙ 660 (2) 부동산 펀드 ∙ 661
02 디지털금융 666
1. 핀테크의 개요 666
2. 디지털기술 667
(1) 빅데이터 ∙ 667 (2) 인공지능 ∙ 670
(3) 블록체인 ∙ 671
3. 금융과 디지털기술 678
(1) 자산운용 ∙ 678
(2) 금융데이터 분석 및 신용평가 ∙ 679
(3) 금융서비스 제공 및 이상탐지 ∙ 679
• 핵심정리 683
• 연습문제 685
• 연습문제 해답 687

CHAPTER 20　위험관리
01 위험측정치 689
1. VaR의 개요 689
2. VaR의 측정 689
(1) 실제분포를 이용한 VaR 측정 ∙ 689
(2) 정규분포를 이용한 VaR 측정 ∙ 692
02 포지션별 VaR 측정 694
1. 주식 VaR 694
(1) 개별주식 VaR ∙ 694 (2) 포트폴리오 VaR ∙ 695
2. 채권 VaR 697
(1) 현금흐름의 인식 ∙ 697 (2) 채권기본만기에 현금흐름 배정 ∙ 699
(3) 채권 VaR 계산 ∙ 700
3. 선물 VaR 702
4. 옵션 VaR 703
• 핵심정리 708
• 연습문제 710
• 연습문제 해답 712

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