역산 밸류에이션 실전 가이드: 기대성장률·목표마진·주가시나리오

프롤로그. 주가는 답이 아니라 질문이다

1장. 목표주가의 함정
1절. 숫자 하나가 주는 거짓 안정감
2절. 가격에서 질문을 꺼내는 역산 사고
3절. 예측보다 판정에 집중하는 투자자
4절. 목표가를 지우는 세 문장

2장. 주가에서 영업가치까지
1절. 시가총액과 기업가치는 다르다
2절. 현금·부채·리스·소수주주 지분의 조정
3절. 완전희석주식수와 주당가치의 함정
4절. 청구권 지도를 만드는 순서

3장. 현금흐름 엔진 네 칸
1절. 매출은 출발점이지 가치가 아니다
2절. 영업이익률은 사업모델의 압축판이다
3절. 현금세율은 영업이익을 세후 기준으로 바꾼다
4절. 재투자를 빼야 영업의 자유현금이 보인다

4장. 할인율과 터미널가치의 최소 규율
1절. 할인율은 불확실성의 가격이다
2절. 터미널가치는 영구성에 대한 약속이다
3절. 소수점 정밀함보다 민감도 범위가 중요하다
4절. 민감도 우선순위를 정하는 법

5장. 기대성장률을 역산하는 법
1절. 성장률 한 개가 아니라 성장 경로를 푼다
2절. 시장 크기·점유율·고객 경제성으로 현실성을 검증한다
3절. 기준확률에서 출발해 특별함의 증거를 요구한다
4절. 가상 기업 해오름소프트의 기대성장률 역산

6장. 목표마진을 역산하는 법
1절. 매출총이익률과 판관비를 따로 본다
2절. 규모의 경제와 정상마진을 구분한다
3절. 조정이익과 주식보상비용을 다시 연결한다
4절. 가상 기업 마루유통의 목표마진 역산

7장. 자본효율을 역산하는 법
1절. 성장에는 자본이라는 가격표가 붙는다
2절. 매출·투하자본 비율로 성장 비용을 읽는다
3절. ROIC와 무형투자의 왜곡을 함께 본다
4절. 가상 기업 정밀모듈의 자본효율 역산

8장. 경쟁우위 기간을 역산하는 법
1절. 좋은 숫자가 얼마나 오래 지속돼야 하는가
2절. 초과수익률의 소멸 경로를 설계한다
3절. 해자의 이름보다 침식 신호를 찾는다
4절. 시장 내재 경쟁우위 기간을 판정한다

9장. 낙관·기준·비관 시나리오 설계
1절. 기준 시나리오는 가장 그럴듯한 이야기가 아니다
2절. 낙관 시나리오에는 필요한 증거를 붙인다
3절. 비관 시나리오는 파산만 뜻하지 않는다
4절. 변수 결합·확률·주가 범위를 한 장에 고정한다

10장. 현실 가능한 범위를 검증하는 법
1절. 회사의 과거는 첫 번째 비교집단이다
2절. 동종기업과 산업 기준치는 출발점이다
3절. 공급능력·고객·조직이 숫자를 제한한다
4절. 공시 원문과 주석으로 마지막 교차검증을 한다

11장. 기대 실패 위험과 비대칭
1절. 좋은 회사와 좋은 투자를 분리한다
2절. 반증조건과 손실 경로를 먼저 쓴다
3절. 희석·재무위험·생존확률을 가격에 넣는다
4절. 촉매보다 기대 변화의 방향을 추적한다

12장. 60분 역산 밸류에이션 루틴
1절. 10분 안에 입력값을 정리한다
2절. 20분 안에 가격 내재 가정을 푼다
3절. 20분 안에 현실성과 반증조건을 검증한다
4절. 10분 안에 투자메모와 관찰목록으로 닫는다

에필로그. 정답을 맞히는 투자자보다 가정을 고치는 투자자