복합기업 SOTP 가치평가 교과서: 사업부·순차입금·지주할인

프롤로그. 한 개의 주가 안에 여러 회사가 들어 있다

1장. 한 회사라는 착시
1절. 연결 숫자가 지우는 차이
2절. SOTP가 필요한 순간
3절. SOTP와 분할가치·청산가치의 차이
4절. 한 줄 배수가 실패하는 네 가지 신호

2장. 사업부 경계가 가치평가를 결정한다
1절. 공시 부문은 출발점이지 정답이 아니다
2절. 경제적 동질성과 독립 가능성
3절. 내부거래와 공동자산의 함정
4절. 사업부 지도를 만드는 절차

3장. 사업부 숫자를 평가 가능한 숫자로 바꾸는 법
1절. 매출·EBITDA·EBIT·현금흐름·자산의 역할
2절. 일회성 항목과 경기 주기를 걷어내기
3절. 본사 배부와 사업부 손익의 두 버전
4절. 평가 단위와 연결표를 맞추는 검산

4장. 비교기업과 평가배수의 선택
1절. 같은 산업보다 같은 가치 동인
2절. 기업가치 배수와 주주가치 배수
3절. 평균보다 분포와 원인을 본다
4절. 배수 선택에서 반복되는 오류

5장. 성장사업부의 가치를 과장하지 않는 법
1절. 적자라는 사실과 무가치라는 결론 사이
2절. 매출 배수 안에 숨은 미래 마진
3절. 성장과 재투자를 한 문장으로 묶기
4절. 범위형 평가와 실패 조건

6장. 성숙사업·순환사업·자산형·금융사업의 다른 문법
1절. 성숙사업은 현금의 지속성을 평가한다
2절. 경기순환 사업은 한 해 이익을 믿지 않는다
3절. 자산형 사업은 운영가치와 자산가치를 구분한다
4절. 금융사업은 기업가치 다리를 다르게 놓는다

7장. 종속기업·관계기업·비상장 지분을 한 번만 세는 법
1절. 연결과 지분법이 만드는 서로 다른 흔적
2절. 상장 지분과 비상장 지분의 평가
3절. 교차지분과 순환출자의 이중 계산
4절. 통제권·유동성·세금·현금 접근성

8장. 기업가치에서 보통주 가치로 내려오는 다리
1절. 순차입금은 단순한 부채 빼기보다 넓다
2절. 리스·연금·충당부채·우선주의 처리
3절. 비지배지분은 장부가가 아니라 소유권 범위의 문제
4절. 주식 수와 잠재 희석까지 마무리하기

9장. 본사 비용·세금·공유자산의 숨은 조정
1절. 본사 비용은 매년 반복되는 마이너스 자산이다
2절. 시너지와 중복 비용을 대칭적으로 본다
3절. 세금 누수와 묶인 현금
4절. 이중 계산 감사를 마지막에 실행한다

10장. 지주할인과 자본배분 위험을 분해한다
1절. 할인은 원인이 아니라 결과이다
2절. 자본배분이 할인폭을 만든다
3절. 지배구조·투명성·현금 접근성
4절. 할인 범위와 축소 촉매

11장. 범위형 가치평가와 시나리오 설계
1절. 한 점 목표가가 만드는 착시
2절. 민감도는 영향력이 큰 가정을 찾는다
3절. 낙관·기준·비관 시나리오의 규칙
4절. 가격에 내장된 기대를 역산한다

12장. 가온그룹 SOTP 완성 사례
1절. 가상 기업의 사업부 지도
2절. 비영업자산과 선순위 청구권 조정
3절. 주주가치 범위와 지주할인
4절. 한 장 투자메모와 반증 조건

에필로그. 합계보다 중요한 것은 연결 경로이다