투자 귀재들의 가치투자 실전 응용법

이 책의 주제_ 투자의 정글을 헤쳐나갈 지도 찾기
들어가는 글_ 모든 투자는 가치투자로 통한다

1장 가치투자와 가치평가의 기본
가치투자의 기본 개념
기본 사례 가치평가

2장 기본 사례 가치평가의 응용
M&A와 가치평가
시어스의 흥망성쇠
시어스의 가치평가
인수 후 시어스의 실적

3장 워렌 버핏의 프랜차이즈 평가법
무엇이 프랜차이즈인가?
가이코의 역사
가이코의 가치평가
인수 후 가이코의 실적
부록: 할인율 계산

4장 프랜차이즈 평가의 허와 실
워렌 버핏이 놓친 것
젠리와 재보험사업
젠리의 가치평가
인수 후 젠리의 실적
젠리 인수에서 얻은 교훈
부록: M&A 리스크의 평가

5장 조지 소로스의 거시 분석과 가치투자
가치투자자와 거시 분석
경기 및 붐-버스트 주기
경기주기의 8단계
경기회복기
‘신경제’의 경기주기
‘신경제’의 경기회복기
‘신경제’ 경기주기 이후의 경제
부록 1: 워렌 버핏과 효율적 시장이론
부록 2: 실용적이며 재귀적인 펀더멘털 대용지표
부록 3: 엔론 사태 살펴보기

6장 벤저민 그레이엄과 재난평가법
초재난 사고에 대한 가치평가
펩시콜라 10억 달러 이벤트의 배경
가치평가: 펩시콜라 10억 달러 이벤트의 보험료 책정
8가지 가이드라인
재난채권 가치평가의 문제점

7장 통합 전략과 가치 창출법
통합의 중요성
전략 수립
자원 배분
실적 관리
리스크와 리스크 관리
금융 전략
성공적인 금융 전략의 조건

8장 가치투자 응용법의 실전 활용
가치투자 응용법의 원칙
스크린하기
예비 가치평가하기
순자산가치 조정의 타당성 확인하기
수익가치 계산의 타당성 확인하기
프랜차이즈 가치의 타당성 확인하기
성장가치 평가하기
최종 가치평가하기
가치투자 응용의 성공 노하우

감사의 글
참고문헌
미주

본질적으로 그레이엄과 도드의 가치평가와 투자관은 ‘가격과 가치 사이의 갭’을 파악한 후 그 갭을 이용해 수익을 얻는 방법에 관한 것이다. 모든 상승 기대주를 매수-보유하는 투자자들은 ‘싸게 사서 비싸게 팔려고’ 하지만, 그레이엄과 도드의 투자법을 따르는 투자자들(보통 ‘가치투자자’라고 불리다)은 ‘본질가치 혹은 내재가치’ 이하의 가격에서 매수하려고 한다. 그 결과 ‘계산착오 또는 평균보다 운이 나쁠 경우 발생하는 문제를 흡수’하기 위한 안전마진이라는 개념이 나왔다. 달리 말해 ‘주당 가치 이하의 가격에 훌륭한 경쟁력을 가진 기업’에 투자함으로써 그레이엄과 도드의 가치투자자들은 투자의 성공 가능성을 높이거나 최소한 치명적인 손실을 피한다.

그 회사의 경제적 가치를 보다 정확하게 파악하기 위해서는 대차대조표를 조정해 재생산가치를 구한 후 ‘재생산가치에 기초한 순자산가치’를 구해야 한다. 재생산가치란 그 회사와 똑같은 회사를 만드는 데 필요한 비용과 같다. 대차대조표 분석은 모든 가치평가의 기본이고 시작이다. 그러나 가치투자 밖의 세계에서는 대차대조표 분석이 그다지 인기가 없는데, 이는 가치투자자들이 대차대조표 분석을 통해 성공적인 투자를 하고 있다는 사실을 고려하면 참으로 이해하기 어려운 현상이다. “그레이엄과 도드가 대차대조표 분석을 특히 중요시한 것은 ‘철저한’ 본질가치 분석을 추구하는 가치투자 관념을 수립하는 데 가장 크게 기여했기 때문이다.” 투자자들은 개인이 대차대조표를 어느 정도까지 조정할 수 있는지, 대차대조표 조정에 다른 전문가의 도움이 필요한 것은 아닌지를 알아야 하기 때문에 순자산가치를 구하는 일은 투자자 자신의 ‘능력범위’에 달렸다. 모든 가치평가에서 가장 중요한 것은 자신의 능력범위를 효율적이고도 효과적으로 사용하는 것이다.

램퍼트가 시어스를 인수한 후 시어스의 주가는 등락을 거듭했다. 2007년 주가는 193달러까지 치솟았지만 2008년 초에는 86.02달러까지 급락하기도 했다. 이런 주가 등락의 의미를 파악하기 위해 다음 사항을 고려해보자. 2008년 1월 25일 금요일, 시어스의 시가총액은 약 140억 달러로 시어스의 인수가 109억 달러보다 28% 높은 수준이었다(시어스 인수는 2004년의 사건임을 기억하자). 28%라는 수치는 램퍼트 자신이 말한 것처럼 인수에 의해 가치가 창출되었음을 보여주는 것이며, 그레이엄과 도드의 안전마진 1/3(33.3%)에 상당히 근접한 수치다.
시어스의 주가가 이렇게 등락을 보인 것은 부동산, 이익 그리고 투기적 주식시장이라는 3가지 요인이 작용했기 때문이다. 부동산 가격의 경우 신문 보도에 의하면 2008년 초 시어스의 부동산 가치는 47~100억 달러로 평가되었다. 이것은 내가 보수적으로 평가한 12억 달러보다 훨씬 높은 수준이었다. 이런 차이가 발생한 것은 미국의 부동산 붐 기간에 만연했던 투기적 과잉평가에 부분적으로 영향을 받았기 때문으로 보인다.