안전마진

추천사 가치투자의 계보를 잇는 투자 대가의 가르침

1. 투자 인생의 안전마진
2. 가치투자에서 길을 찾다
3. 버려진 주식의 숨은 가치
4. 가치투자의 황금기는 언제인가
5. 해외 투자와 안전마진
6. 컨딜 가치펀드의 성공 비결과 투자철학
7. 성공한 투자자의 일상
8. 어디에, 어떻게 투자할 것인가
9. 절망이라고 쓰고 기회라고 읽는다
10. 진흙 속의 진주, 부실채권 투자
11. 주변의 압력에 굴복하지 마라
12. 투자 원칙과 창조적 적용
13. ‘1+1=3’의 조건
14. 일본 주식과 역발상 투자
15. 실패에서도 얻을 것은 있다
16. 주술사와의 댄스
17. 러시아시장과 안전마진
18. 뛰어난 경영자와 안전마진
19. 주식투자와 건강 그리고 은퇴
20. 위대한 투자 대가들의 공통점
21. 투자의 세계에 은퇴는 없다

부록 1 순-순 주식 분석표
부록 2 매켄지 컨딜 가치펀드의 실적
부록 3 피터 컨딜의 투자 멘토들

비행기가 이륙한 후 그는 길게 하품을 하며 책장을 넘기기 시작했다. 하지만 채 몇 분도 지나지 않아 책에 빠져 들었고, 마침내는 터질 듯한 흥분을 억누르기 어려운 지경에 이르렀다. 그는 그날 밤 비행기에서 느꼈던 흥분을 일기에 남겼다.

굿맨은 3장을 벤저민 그레이엄과 워렌 버핏, ‘안전마진’에 바친다고 했다. 난 갑자기 벼락을 맞은 기분이었다. 바로 내 눈앞에 ‘실현 가능한 내재가치 원칙’에 기초해 투자자산을 고르는 아주 굳건한 방법론이 펼쳐져 있었던 것이다. 나의 수련 생활은 이날로 끝났다. 이제 남은 생애 동안 내가 추구해야 할 투자법은 바로 이것이다!

피터는 그 순간을 계시를 받은 순간이라고 했다. 그리고 사실 이것은 훗날 여러 면에서 입증되었다. (1. 투자 인생의 안전마진)

내재가치와 안전마진의 관점에서 저평가되었거나 제대로 평가받지 못하고 소외된 주식을 매수하라.

. 주가가 장부가 이하인 경우. 특히 장기부채를 차감한 순운전자본 이하일 경우.
. 주가가 전고가의 1/2 이하인 경우. 특히 역대 최저가이거나 그 근처일 경우.
. PER은 10 이하 혹은 장기 회사채금리의 역수 이하일 것(둘 중 더 낮은 PER 적용).
. 이익을 내고 있을 것. 특히 최근 5년간 이익이 증가했으며, 그 기간 동안 적자를 기록한 해가 없어야 한다.
. 배당금을 지급하고 있을 것. 특히 일정 기간 지속적으로 배당금을 지급해 왔으며 향후 배당금이 증가해야 한다.
. 장기부채와 은행부채(부외금융 포함)는 적절하게 사용되어야 하며, 필요할 경우 부채를 늘릴 여유가 있어야 한다. (3. 버려진 주식의 숨은 가치)

그 후로 외면당하고, 눈에 잘 띄지 않고, 오해받고 있는 해외시장이 피터의 전문 투자 분야가 되었으며, 이는 수년 동안 상당한 수익을 피터에게 안겨 주었다. 그리고 북아메리카 시장에서 가치투자 기회를 찾기 어려운 시기에도 해외시장 덕분에 피터의 펀드는 좋은 실적을 올릴 수 있었다. 그러나 피터의 해외 투자에 ‘다른 특별한 것’이 있었던 것은 아니다. 모든 경우에 있어 피터의 해외 투자는 현지의 회계 관행에 대한 분명한 이해, 현지의 회계 관행과 북아메리카 회계 기준 간의 차이에 대한 분명한 이해에 기초했다. 현지의 회계 관행이 다르거나 덜 투명하거나 불명확하다고 해서 그 시장이나 증권을 무시 혹은 배제하는 이유가 되지는 않았다. 이에 대한 피터의 태도는 “다른 게 좋다”는 것이었다. 이해하기 어려운 재무상태표는 피터에게 도전과 동시에 기회이기도 했다. ……해외 투자 과정이 그레이엄과 도드의 원칙에서 벗어나는 것도 아니었다. 사실 해외 투자는 ‘승리하는 게임을 바꾸는’ 사례가 아니라, 가치투자 원칙의 유연성과 효과를 증대시키는 첫 번째 사례였다. (5. 해외 투자와 안전마진)