벤저민 그레이엄의 현명한 투자자

제이슨 츠바이크의 서문: 벤저민 그레이엄에 대하여
네 가지 투자 원칙
개정판 서문
벤저민 그레이엄의 서문: 이 책을 쓴 목적
서문 논평
현명한 투자자가 의미하는 것 / 위대한 투자자들의 일곱 가지 덕목

1장 투자와 투기: 현명한 투자자가 얻을 수 있는 것들
투자와 투기 / 방어적 투자자가 기대할 수 있는 성과 / 공격적 투자자가 기대할 수 있는 성과

1장 논평
당신은 투자자인가? / 당신은 투기꾼인가? / 패자는 말이 없다 / 공짜 돈 / “내가 뭐 하냐고요? 도무지 모르겠어요”/ 밈 주식 / 당신을 노리는 최악의 적으로부터 스스로를 지키는 법

2장 투자자와 인플레이션
인플레이션과 기업 이익 / 인플레이션에 대비할 수 있는 다른 대안 / 결론

2장 논평
공격할 것인가? 방어할 것인가? / 보험은 공짜가 아니다

3장 주식시장 100년, 그리고 1972년 초의 주가 수준
1972년 초 주식시장 / 앞으로의 추세

3장 논평
당신이 앉아 있는 자리가 곧 당신이 일어설 자리다 / CAPE 공포(CAPE Fear) / 잘못된 장기투자 신화 / 위험한 장기투자 / 투자자는 불확실성을 싫어한다

4장 방어적 투자자를 위한 포트폴리오 전략
채권과 주식을 통한 자산배분의 근본적인 문제 / 채권 종목 선택 / 비전환우선주 / 다른 형태의 증권

4장 논평
이건 모의고사가 아니다 / 더 바람직한 질문들 / 투자정책서 작성의 기본 원칙 / 방어적 투자와 공격적 투자 / 리밸런싱

5장 방어적 투자자를 위한 주식 투자
주식 투자의 가치 / 주식 포트폴리오 구성 규칙 / 성장주와 방어적 투자자 / 포트폴리오 변경 / 정액분할매수 / 투자자의 개인적 특수성 / ‘위험’의 개념에 대한 참고사항 / ‘대형주이고, 인지도가 높고, 재무구조가 건전’한 기업

5장 논평
게임화인가, 도박화인가? / 더 빨리 달릴수록, 더 뒤처진다 / 군중의 지혜 / 군중의 광기 / 거리에 모인 무리들 / 투자의 ‘잎벌레’가 되어라

6장 공격적 투자자를 위한 포트폴리오 전략: 피해야 할 전략
비우량등급 채권 및 우선주 / 해외 국채 / 신규 발행 증권 일반 / 신규 발행 보통주

6장 논평
대체투자 / 밀어붙이는 것은 밀어내라 / 신용거래 / SPAC 열병 / 지름길은 없다

7장 공격적 투자자를 위한 포트폴리오 전략: 해볼 만한 전략
주식 운용 / 포뮬러 기법에 따른 매매시점 포착 / 성장주 투자 / 공격적 투자자에게 추천하는 세 가지 투자 분야 / 내 투자 원칙의 함의

7장 논평
가상 포트폴리오 / 살피면서 기다리기 / 실수를 기려라

8장 투자와 시장 변동성
시장의 등락을 활용한 투자 결정 / 저점 매수–고점 매도 / 포뮬러 플랜 / 투자자의 포트폴리오에서 발생하는 가격 변동 / 사업의 가치와 주식의 가격 / A&P의 사례 / 요약 / 채권 가격의 변동성

8장 논평
미스터 마켓 소개 / 개인 대 기관 / 미스터 마켓이 투자자를 현혹시키는 방법 / 미스터 마켓은 어떻게 당신의 마음을 흔드는가 / 미스터 마켓에게 맞서기

9장 펀드 투자
전반적인 펀드 투자의 성과 / 퍼포먼스 펀드 / 폐쇄형 펀드 대 개방형 펀드 / 혼합형 펀드

9장 논평
펀드 망상 / ‘평균’이 평균 이상일 때 / ETF, 이상적이고 탁월한 펀드 / ETF 고르는 법 / ESG, 과장된 착한 투자 / 수익을 내는 펀드, 손해를 보는 투자자

10장 투자 조언
투자자문 및 은행 신탁 서비스 / 금융정보 서비스 / 증권회사의 조언 / CFA 자격증과 애널리스트 / 증권회사 활용법 / 투자은행 / 그 밖의 조언자들 / 요약

10장 논평
수수료에 눈이 멀어 숲을 보지 못하다 / 재무 상담가를 찾는 법 / 올바른 질문 던지기

11장 일반 투자자의 증권분석: 일반적인 접근 방식
채권분석 / 주식분석 / 자본화계수에 영향을 미치는 요인 / 성장주의 자본화계수 / 산업 분석 / 2단계 평가 프로세스

11장 논평
친절한 환경과 사악한 환경

12장 주당순이익에서 고려할 사항
평균 EPS의 활용 / 과거 성장률 계산

12장 논평
GAAP과 비 GAAP / 비 GAAP 랜드에 오신 것을 환영합니다 / 당신은 마법을 믿는가? / 다시는 이런 짓을 안하겠습니다… 내년까지는요 / 수익 축적

13장 상장회사 비교
네 회사의 전반적인 현황

13장 논평
네 개 회사가 선택한 길 / 여섯 가지 관점

14장 방어적 투자자를 위한 종목 선정 방법
다우지수에 종목 선정 기준 적용하기 / 공익기업 투자 전략 / 금융주 투자 전략 / 철도주 투자 전략 / 방어적 투자자를 위한 선택 기준

14장 논평
마음속 사기꾼과의 싸움 / 나는 최고의 투자자야 / 나는 통제하고 있어 / 난 처음부터 알고 있었어 / 당신 안의 사기꾼에게 수갑 채우기

15장 공격적 투자자를 위한 종목 선정 방법
그레이엄-뉴먼 방식 요약 / 비우량주 / 『S&P 주식 가이드』를 통한 종목 선정 / 단일 기준에 의한 종목 선정 / 저평가 종목 / 특수 상황(‘워크아웃’)

15장 논평
엉덩이 투자법 / 먼저, 거울을 보라 / 저가 매장의 보물찾기 / 기회가 두드리는 문소리는 위험처럼 들린다 / 과잉 반응 / 슈퍼주식의 특징 / 무형자산의 가치 / 투하자본수익률(ROIC) / 자만하지 말라 / 공격적 투자자의 긍정적 면

16장 전환증권과 신주인수권
전환증권이 보통주에 미치는 영향 / 보통주에서 전환우선주로 교체 전략 / 신주인수권 / 추가 해설

16장 논평
옵션 가격을 프리미엄이라 부르는 근거 / 왜 당신의 브로커리지 앱은 옵션 거래를 끊임없이 권할까 / 규칙도 모른 채 도박하기 / 빠른 거래, 빠른 손실 / 커버드 콜의 진실 / 옵션을 선택해야 할 때

17장 네 가지 극단적 사례
펜 센트럴 사례 / 링-템코-보트 사례 / NVF의 샤론 스틸 인수 사례 / AAA 엔터프라이즈 사례

17장 논평
애초에 없었다 / 팬데믹은 영원하지 않았다 / 언라이크 어 버진 / 뜨겁다가, 차갑게 식다 / 호랑이 등에 올라타기

18장 기업 비교 분석 방법
비교 1: REI(상점, 사무실, 공장 등)와 REC(부동산 투자, 종합 건설)
비교 2: 에어 프로덕츠(산업 및 의료용 가스 등)와 에어 리덕션(산업용 가스 및 장비, 화학제품)
비교 3: 아메리칸 홈 프로덕츠(의약품, 화장품, 가정용품, 사탕)와
아메리칸 호스피탈 서플라이(병원용품 및 장비 유통 및 제조)
비교 4: H&R 블록(소득세 서비스)과 블루 벨(작업복, 유니폼 등 제조업체)
비교 5: IFF(향료회사)와 하비스터(트럭, 농기계, 건설기계 제조사)
비교 6: 맥그로 에디슨(공공 유틸리티 및 장비, 가정용품)과
맥그로-힐(도서, 영화, 교육 시스템, 잡지 및 신문 출판사, 정보 서비스)
비교 7: 제너럴(대규모 다각화 복합기업)과 프레스토(다양한 전자제품, 방위산업)
비교 8: 와이팅(차량 유지 관리 장비)과 윌콕스(소규모 복합기업) / 일반적인 고려 사항

18장 논평

19장 주주와 경영진: 배당정책
주주와 배당정책 / 주식배당과 주식분할

19장 논평
내부자와 외부자 / 자사주 매입에 대한 허상 / 자사주 매입에 대한 결론 / ‘성과’에 대한 보상

20장 투자의 핵심 ‘안전마진’
분산 투자 이론 / 투자와 투기의 기준 / 투자 개념의 확장 / 요약 / 후기

20장 논평
안전마진은 지불한 가격이 결정한다 / 당신이 얻는 것 / 시간과 공간에 걸쳐 분산하라 / 초예측(Superforecasting) / 언제 팔 것인가

후기
후기 논평
부록 1. 그레이엄-도드 마을의 투자고수들
2. 새로운 주식 투기 동향
3. 투자대상으로서의 기술주
제이슨 츠바이크의 감사의 말
색인
역자 주
논평 역자 주

이 책을 쓴 목적은 일반투자자가 효과적인 투자 전략을 수립하고 실행하도록 유용한 지침을 제공하는 데 있다. 따라서 이 책에서는 유가증권을 분석하는 기법보다는 투자자로서 지켜야 할 투자원칙과 태도를 주로 다룰 것이다. 그러나 종목 선정에 필요한 핵심 요인을 구체적으로 설명하기 위해서 뉴욕증권거래소에 상장된 다양한 주식들을 사례 위주로 설명할 것이다.
이 책의 대부분은 최근 수십 년간 내가 금융시장에서 경험한 사실에 기반하여 서술할 것이다. 현명하게 증권시장에 투자하려면 다양한 채권과 주식이 여러 상황 속에서 실제로 어떻게 움직였는지에 대한 충분한 지식이 있어야 한다. 과거 사례 중 일부는 다시 나타나게 될 것이기 때문이다. ‘과거를 기억하지 못하는 사람은 과거를 반복할 수밖에 없다’고 한 조지 산타야나의 경고에는 투자의 세계에서도 꼭 새겨들어야 하는 진리가 담겨있다.
- 서문 중에서

“실제로 투자자의 가장 큰 문제이자 최악의 적은 자기 자신일 가능성이 높다.”
그레이엄은 이 간결한 문장으로 투자의 본질을 꿰뚫는다. 이 책이 전하고자 하는 핵심 메시지는 투자가 당신이 지금까지 믿어온 것과는 완전 딴판이라는 사실이다.
그레이엄을 길잡이로 삼는다면, 시장과 죽을 때까지 싸워야 한다는 말도 안 되는 생각, 그리고 그에 따르는 스트레스, 과도한 수수료, 그리고 궁극적 실패는 모두 염려할 필요가 없어진다.
그러나 그 대신, 훨씬 더 어렵고 복잡한 싸움을 치러야 한다. 현명한 투자자가 되기 위한 이 싸움에는 반드시 극복해야 할 어둡고도 신비로운 대상이 기다리고 있다. 그 대상은 시장이 아니다. 바로 자기 자신이다. 시장이 아니라 당신 자신이 투자에 있어 가장 위험한 적이다.
- 서문 논평 중에서