주식 말고 기업을 사라

추천의 말_워렌 버핏 투자조언의 성찬
책 머리글_우아하고도 유익한 투자 지침
프롤로그

제1장 기업의 지배구조
1 주주와 관련된 사업원칙
2 완전하고 공정한 정보공시
3 이사와 경영자
4 공장 폐쇄의 고뇌
5 주주 중심의 기업 자선활동
6 경영자 보상에 대한 원칙

제2장 기업금융과 투자
1 미스터 마켓
2 차익거래
3 효율적 시장 이론에 대한 반박
4 ‘가치투자’는 군더더기 용어
5 현명한 투자
6 담배꽁초와 제도적 관행

제3장 보통주의 대안
1 정크본드
2 제로쿠폰본드
3 우선주
4 색다른 투자

제4장 보통주
1 트레이딩의 해악: 거래비용
2 회사에 적합한 주주
3 배당정책과 자사주 매입
4 주식분할과 거래량
5 주주의 증여전략
6 버크셔의 자본 변경

제5장 기업 인수합병
1 비싼 가격을 치르는 나쁜 동기
2 합리적인 자사주 매입과 그린메일
3 차입매수
4 건전한 인수정책
5 기업 매각
6 버크셔의 인수 강점

제6장 회계와 평가
1 회계 속임수 풍자
2 포괄이익
3 경제적 영업권과 회계적 영업권4 주주이익과 현금흐름 오류
5 내재가치, 장부가치, 시장가치
6 이솝과 비효율적 숲 이론

제7장 회계정책과 세금문제
1 매수법과 지분통합법 논쟁
2 스톡옵션
3 ‘구조조정 비용’
4 부문 데이터와 연결
5 이연법인세
6 퇴직자 복지
7 법인세는 누가 떠안는가?
8 세금과 투자철학

에필로그
옮긴이 후기

투자에 장기적으로 성공하려면 베타를 연구하고 분산투자를 유지할 것이 아니라 회사의 주인이 된다는 생각으로 투자해야 한다. 원하는 베타 수준을 유지하려고 주식을 계속 사고팔면서 포트폴리오를 조절해서는 장기적으로 투자에 성공할 수 없다. ‘이 꽃에서 저 꽃으로 날아다니는’ 투자방식을 쓰면 세금은 물론 수수료와 호가 차이 때문에 막대한 거래비용이 발생한다. 버핏은 “빈번하게 사고파는 트레이딩이 투자라면 바람둥이의 하룻밤 관계도 낭만적 사랑”이라고 말한다. 우리는 현대 재무이론의 가르침과 반대 방향으로 가야 한다. ‘달걀을 한 바구니에 담지 마라’를 따를 것이 아니라, 마크 트웨인이 『바보 윌슨Pudd‘nhead Wilson』에서 말했듯이 “달걀을 한 바구니에 담아서 잘 관리하라”는 조언을 따라야 한다.

나도 초창기에 경영자로 활동하면서 몇몇 개구리와 데이트를 즐겼습니다. 그다지 즐기지도 않은 싸구려 데이트였지만, 그 결과는 높은 가격을 치르며 개구리에게 구애한 경영자들과 맞먹는 실패였습니다. 저는 키스했지만, 개구리는 여전히 개구리였습니다. 이런 방식으로 여러 번 실패한 다음, 나는 마침내 프로 골퍼에게 들은 조언을 기억했습니다. (저와 게임을 해본 프로 골퍼가 모두 그렇듯이, 이 사람도 이름을 밝히려 하지 않습니다.) 그는 말했습니다. “연습한다고 완벽해지는 것이 아니다. 연습만 영원히 계속될 뿐이다.” 이후 저는 전략을 수정했습니다. 적당한 기업을 싼값에 사는 대신 좋은 기업을 합당한 가격에 사는 방향으로요.

이득을 얻으려고 사는 모든 자산을 평가하는 공식은 기원전 600년경 매우 지혜로운 사람이 처음 제시한 이후 바뀌지 않았습니다. (그는 당시가 기원전 600년인 줄은 몰랐을 것입니다.) 그 말을 한 사람은 이솝입니다. 다소 불완전하지만 지금까지 전해지는 그의 투자 통찰은 “손에 든 새 한 마리가 숲 속의 새 두 마리보다 낫다”입니다. 이 원칙을 지키려면 세 가지 질문에 답해야 합니다. 숲 속에 실제로 새가 있는지 어떻게 확신하는가? 새가 언제 몇 마리 나타날 것인가? 무위험 이자율(미국 재무부 장기채권 수익률)은 얼마인가? 이 세 가지 질문에 답할 수 있으면 숲의 최대 가치를 알 수 있습니다. 아울러 지금 손 안에 있는 새 몇 마리와 바꿀 것인지도 알 수 있습니다. 물론 문자 그대로 새로만 생각하지는 마십시오. 돈으로 생각하십시오.