워렌 버핏처럼 가치평가 활용하는 법

머리말


제1부 가치평가 실전 활용법

1장 가치평가의 핵심 : 내재가치
내재가치의 의미 / 여러 유형의 내재가치 계산법

2장 재무상태표 분석과 가치평가 : 그레이엄 스타일
브랜드와 기업가치 / 장부가를 이용한 가치평가의 장단점 / 그레이엄의 청산가치 투자 전략 / 그레이엄의 청산가치 평가법의 장단점 / 워렌 버핏과 '담배꽁초' 주식 전략 / 순유동자산가치 평가법의 장단점 / 방어투자를 위한 주식 선정 기준 / 대체가치와 토빈의 q이론 / q이론을 활용한 가치평가의 장단점


3장 내재가치를 구하는 가장 기본적인 방법 : 현금흐름할인법
잉여현금흐름과 순이익을 비교하라 / 현금흐름할인법의 가정들 / 현금흐름할인법의 내재가치 계산 사례 / 현금흐름할인법과 가치비율 / 잉여현금흐름으로 배당금을 지급하는 문제 / 곰 세 마리의 가치평가 / 현금흐름할인법의 장단점

4장 록펠러의 기쁨 : 배당할인모형
잉여현금흐름과 배당금 / 배당금 증가가 없는 고정 배당금을 지급하는 경우 / 자기자본이익률(ROE)을 이용한 배당할인모형 / ROE를 활용한 배당할인모형(2단계 모형) 분석 사례 / 잔여이익가치평가모형 / 기업의 가치 창출 조건 : ROE > 할인율 / 배당할인모형의 장단점 / 무수한 변형 모형들

5장 가치평가법 아닌 가치평가법 : 회수기간계산법
회수 기간과 PER / 배당금과 ROE를 이용한 회수기간계산법 / 회수기간계산법의 장단점

6장 피터 린치와 PEG 활용법
PEG를 활용한 가치평가법의 장단점 / PEGY / ERI를 활용한 가치평가의 장단점


7장 내 기대수익률은 얼마인가 : 기대수익률법(가격비율법)
더블딥 주식을 찾아라 / ROE와 주가의 관계 / 매수목표가의 계산 / PER과 배당성향 추정 / PER과 관련된 6가지 규칙 / 기대수익률법의 장단점

8장 그레이엄에서 오닐까지 : 대가들의 가치평가법
내재가치와 추가이익성장모형 / 추가이익성장모형의 장단점 / 자산모형, 수익력모형, 수익성장모형 / 벤치마크 가치평가법 / 마법공식투자법, 캔슬림 투자법, 기타 주식선정법

9장 최고의 주식 찾는 법 : 이익 예측과 안전마진/
ROE의 변화와 이익증가율 / 안전마진을 적용한 예상 이익증가율 / 안전마진을 적용한 예상 PER과 배당성향


제2부 가치평가를 위한 기본 지식

10장 당신이 지불하는 것 : 가격
차트 분석과 기술적 분석 / 가격 추세와 가위바위보 게임 / 돈을 벌어주는 기술적 매매 전략은 존재하는가 / 주가 변동에 대한 벤저민 그레이엄의 논평 / 효율적 시장가설과 기술적 분석 / 위험과 수익

11장 당신이 얻는 것 : 가치
가치와 가치투자 / 가치비율, 닭이냐 달걀이냐 / 사후에 알게 되는 가치 / 주식시장의 행동편향들 / 매도 딜레마 / 워렌 버핏, 과연 매수&보유 투자자인가 / 윤리적 가치

12장 돈의 행방을 좇아라 : 재무제표
회계에 짓눌리지는 말자 / 돈의 행방을 좇아라 / 재무제표의 주석을 체크하라 / 대차대조표 항목의 수정 / 순이익이 아니라 주당순이익(EPS)을 사용하라 / 수입(매출액)의 인식 / 재무제표의 첫 번째 주석은 반드시 읽어라 / 영업활동으로 창출된 순현금흐름과 순이익을 비교하라 / 긍정적인 현금 신호와 부정적인 현금 신호 / 포괄이익에 어떤 추세나 급격한 변동이 있는지 확인하라 / 지속적으로 낮은 포괄이익을 경계하라

13장 모든 것은 수와 비율로 통한다 : 재무비율과 투자활용법
재무비율 기준을 여유 있게 통과하는 기업을 찾아라 / 높은 ROE가 좋은 이유 / 경영실적지표의 중요성 / 지속적으로 높은 비율을 유지하는 기업을 찾아라 / 부채비율에 현혹되지 말라 / 부채에 대한 워렌 버핏의 생각 / 유동비율과 당좌비율 보는 법 / 듀퐁의 ROE 분석 / ROE와 이익 및 배당금 증가의 관계 / ROE를 이용한 이익증가율의 예측 / ROE를 이용한 배당금증가율의 예측 / 이익과 배당금 대비 주가비율 / 자사주 매입의 효과


맺음말
부록 A | ROE와 이익증가율의 관계
부록 B | 할인모형 계산법
용어 설명

대부분의 중요한 삶의 영역에서처럼 가치를 평가한다는 것은 과학임과 동시에 예술이며, 객관적이면서도 주관적인 일이다. 과학으로서의 가치평가는 승인되고 감사를 받은 재무제표에 기초해 여러 구체적인 금융 변수들을 가지고 꼼꼼히 계산하는 과정이다. 그리고 그 계산 결과가 이른바 내재가치라는 것이다. 내재가치는 투자자와 시장의 의견에서 독립된 해당 주식의 진정한 가치로 간주된다. 우리는 주식의 내재가치와 실제 가격을 비교함으로써 그 주식의 실질가치를 측정할 수 있다. 내재가치가 가격보다 높으면 실질가치가 높고 따라서 그 주식을 매수하는 것이 좋다. 반대로 내재가치보다 가격이 높으면 실질가치가 낮고 따라서 그 주식은 외면하는 것이 좋다.
가치평가는 예술이기도 하다. 서로 다른 투입변수를 사용하는 내재가치평가법이 수십 개나 되기 때문이다. 동일한 주식이라 하더라도 사용하는 가치평가법에 따라 계산되는 내재가치가 크게 다르다. 따라서 어떤 방법을 사용할지 그리고 어떤 수준의 투입변수들을 사용할지를 판단해야 한다. 이 책에서는 각각의 내재가치평가법을 소개한 후, 그 장단점도 함께 소개했다. 따라서 독자는 이런 장단점들을 확인한 후 자신이 사용할 방법을 선택할 수 있을 것이다. 또 이런 장단점을 알면, 특정 가치평가법을 사용해 기업 가치를 분석한 보고서를 읽을 때 주의해야 할 점이 무엇인지도 알 수 있을 것이다. (머리말)

우리는 순유동자산가치가 주가를 초과할 경우 순유동자산 기준을 만족하는 것으로 볼 것이다. 방금 말한 것처럼 벤저민 그레이엄은 순유동자산 기준을 만족하는 주식을 원했다. 특히 주가가 순유동자산가치 대비 2/3 미만인 주식(이를 순－순주식net-nets이라 한다)을 가장 좋아했다. 이때 그레이엄은 해당 기업의 질에는 거의 관심을 두지 않았다. 그 대신 (개별 순－순주식들에서 발생할 수 있는) 과도한 변동성을 완화하기 위해 가능한 많은 종목의 순－순주식을 매수했다. 순－순주식으로 투자 분산을 한 것이다. 그레이엄의 투자회사는 항상 적어도 100개 이상의 순－순주식 종목을 보유하려고 했다. 순－순주식 포트폴리오에서 나타나는 변동성 중 많은 부분은 포트폴리오에 포함된 기업이 완전히 망해 사라지거나, 아니면 극적으로 재기에 성공하거나 둘 중 한 경로를 갔기 때문에 발생한다. 워렌 버핏은 이런 순－순주식투자를 ‘담배꽁초투자법’이라고 했다. (2장 재무상태표 분석을 통한 가치평가)

배당할인모형의 두 번째 변형은 장부가에 회사 존속 기간 동안 창출될 잔여이익을 더하는 식으로 가치를 평가하는 것이다. 이 모형은 가치 창출 요인들에 대한 통찰력을 제공해 준다. 또한 이 모형에서는 급수들이 최종 내재가치로 보다 빨리 수렴되기 때문에 적절한 정확성을 확보하는 데 필요한 공식 항(연차)이 앞의 두 모형보다 적다.
외견상 잔여이익가치평가모형은 배당금이나 배당성향을 사용하지 않기 때문에 배당할인모형과는 다른 것처럼 보인다. 그러나 잔여이익가치평가 공식은 순수잉여금 관계를 전제로 하는 배당할인모형의 기본 공식과 동일한 구조를 갖고 있다. (4장 배당의 기쁨 : 배당할인모형)